称重传感器

日前，首架C919大型客机的后机身后段已交付，这为机体对接奠定基础，飞机有望在 2015年内首飞。未来20年，仅中国市场就需要新增近5300多架50座以上的民用飞机，总价值高达6400多亿美元，中国国产大飞机正在迎来难得的历 史机遇。大飞机产业链延伸范围较广，量产之后将为相关产业带来业绩推升和市场拉动，管理层高度关注、国防预算增长，以及军工改革推进也将构成利好，产业链 上相关公司值得关注。

国产大飞机有望年内首飞 市场发展空间巨大

日前，首架C919大型客机的后机身后段已交付，这为机体对接奠定基础，飞机有望在2015年内首飞。未来20年，仅中国市场就需要新增近5300多架50座以上的民用飞机，总价值高达6400多亿美元，中国国产大飞机正在迎来难得的历史机遇。大飞机产业链延伸范围较广，量产之后将为相关产业带来业绩推升和市场拉动，管理层高度关注、国防预算增长，以及军工改革推进也将构成利好，产业链上相关公司值得关注。

国产大飞机有望年内首飞

承担中国大型客机项目研制重任的中国商用飞机有限责任公司（中国商飞公司）11日宣布，首架C919大型客机的后机身后段已交付，这为机体对接奠定基础，飞机有望在2015年内首飞。

C919是中国自主设计研制的国产大型客机，为150座级以上中短程单通道窄体客机，在市场上的主要竞争对手包括畅销的空客320系列和波音737系列。

去 年5月，有关方面在中国商飞公司的设计研发中心与在场的专家交流，并体验了C919大型客机的展示样机后指出，要做一个强国，就一定要把装备制造业搞上 去，把大飞机搞上去，起带动作用、标志性作用。中国是最大的飞机市场，过去有人说造不如买、买不如租，这个逻辑要倒过来，要花更多资金来研发、制造自己的 大飞机。

时隔不到一年，C919现已基本完成总装对接，铁鸟试验、航电综合实验等关键验证工作已全面展开，适航审定计划已完成编制，并陆续得到中国适航当局的认可。中国商飞公司负责人在受访时表示，C919有望在2015年内实现首飞，最快将于2017年完成取证和交付。

值 得一提的是，中国航天科工将航天尖端技术应用到了C919后机身后段。比如，将军用领域的一次性共固化成型技术首次应用到大飞机上，确保零组件在180℃ 高温和6个大气压的环境下，一次成型率超过80%，从而有效减少零件和紧固件的数量，降低了装配成本，实现了复合材料从设计到制造一体化。再如，针对复合 材料零件制孔、复合材料与金属零件之间的配合装配等工艺难点和质量控制重点，开展“装配制孔攻关课题”研究，采用自动化装配制孔方案，保证了产品装配质 量。

大飞机市场发展空间巨大

据中国商飞公司预测，未来20年，仅中国市场就需要新增近5300多架50座以上的民用飞机，总价值高达6400多亿美元。另外，欧美发达国家航空公司机队的更新换代、东南亚和中东等新兴地区航空运输业增长迅猛，都对民用飞机有着大量的需求。未来巨大的市场为中国国产大飞机的发展提供了难得的历史机遇。

大 飞机作为一国科技水平和工业实力的集中体现，其战略意义不言而喻。从原材料到结构件、航电系统、机电系统、机身零部件、飞机总装，整个产业链延伸范围较 广。大飞机项目的逐步量产，将给产业链上相关公司带来业绩支撑和市场拉动。此外，管理层的高度重视、国防预算的稳步增长，以及军工改革方案的出台预期，也 为产业链上相关公司提供了较大机遇。

招商证券研 究报告指出，结合国产大飞机以整机突破带动国内产业链的发展路径，未来的关注点主要集中在两方面：从近期来看，主要关注整机研制进展，包括下线首飞时间、 适航认证取得以及型号的市场认可；从远期来看，主要关注国内配套产业链的发展，尤其是发动机、航电系统、飞控系统等核心部位的国产化进程。 (中国证券报)

成发科技（600391）：拨云见日 定位或许再现曙光

公司增发方案区别于市场,导致公司股价大幅波动。公司增发方案没有市场预期的成发科能这块资产,股价从峰值跌至“冰点”,随着市场逐渐回归理性,市场重新评估募投的项目,同时公司定位逐渐清晰,公司股价从低点攀升5成。

公司被定位为发动机传动资产整合平台。作为中航工业发动机板块的三大平台之一,公司被赋予作为发动机转动装臵的整合平台,原属于“二航”的东安集团有望率先于成发集团联姻,东安集团作为中航工业直升机发动机传动供应商,盈利能力不容小视。

成发集团仍将关注发动机领域。处于国家安全的考量,集团仍将在发动机研发领域进行探索,同时,支撑自身燃气轮机的发展。 美国发动机发展史说明中国的发动机仍然需要保持百花齐放的局面。

公司业绩探底回升,逐步回暖,给予公司增持评级。预计公司在2010年至2011年营业收入18.14亿元、15.96亿元、18.35亿元,呈现一个V型走势,摊薄后0.494元、0.587元、0.723元。考虑到公司增发后产业发展的巨大空间,给予公司增持评级。（宏源证券 荀剑）

山东矿机（002526）：无人机项目获阶段性成果 正调试择机首飞

山东矿机（002526）8月27日晚间披露无人机项目进展公告称，公司无人机验证样机已经制作完成，现正进行调试等工作；试飞场地已经预定，相关条件具备时将择机进行首飞实验。此外，生产基地一、二期改造建设工程已经完成，部分设备开始安装。

山东矿机表示，无人机项目对企业技术等能力要求很高，现虽已取得了阶段性成果，但项目属性所致在未来难以完全排除技术、市场、管理等风险。

通裕重工（300185）：首获无人机产品订单 下月中旬交货

通裕重工（300185）8月14日晚间公告，公司控股子公司常州海杰冶金机械制造有限公司与常州市源程特色农产品农民专业合作社于8月14日签署了《无人机供货合同》，此合同为海杰冶金首台无人机产品订单。合同总价为18万元。交货时间为2014年9月15日。

通 裕重工表示，无人机产品研发是海杰冶金和公司产品结构调整和企业转型升级的重要组成部分，自无人机试飞成功以来，海杰冶金与国内外相关用户就无人机产品进 行了多次交流，并与源程合作社签署了首台销售合同，标志着公司无人机产品正式进入市场，也将进一步促进公司无人机产品形成批量化生产并投放市场，有利于公 司及海杰冶金的产品结构调整和转型升级。

中航电测（300114）:内生外延两翼齐飞,打造全球电测龙头

资 产收购切入航空核心领域,收购标的净利润与公司相当,将大幅增厚业绩,估值业绩双提升 2013 年公司收购汉中一零一,按2012 年财务数据计算,若本次交易完成,公司的营业收入及归母净利润将分别增长约19.70%和49.35%,预计2013-2015 年汉中一零一净利润高速增长,公司收入规模和盈利能力都将大幅提升。汉中一零一主营业务是航空机载配电管理系统及其他航空电子设备的研发、生产和销 售,95%的产品订单为军品,毛利高,增速快,获益于直升机和特种飞机高速发展,即将为公司创造高速利润增长。公司主营业务结构也从5%军品转化到50% 军品,估值业绩双提升,公司与汉中一零一在技术、业务和市场等方面具有很强的互补性,未来协同作用将凸显。

核心产品传感器未来十年进入稳定提价周期,且受益物联网发展将迎来高速增长 公司是世界第三大称重传感器公司,主营业务是电阻应变计、应变式传感器及汽车综 合性能检测设备等应变电测产品及相关应用产品的研发、生产和销售。在激烈的竞争环境下,部分对手倒闭,市场竞争降低,公司进入十年左右的提价周期, 未来产品毛利率有提升的趋势。未来5 年物联网产业规模将超过万亿,增速30%以上,传感器作为整个物联网产业链需求总量最大和最基础的环节,占比超过20%,2017 年将有2000 亿市场规模。公司传感器产品凭借品类和认证齐全、性价比高等多方面优势将在竞争中脱颖而出,预计未来5 年业绩增速在20%以上。

依托传感器核心技术向行业下游延伸,构建完整产业链打造世界级电测龙头 公司于2011、2012 年分别收购上海耀华、石家庄华燕等公司,积极向传感器下游领域延伸。拥有完整产业链是国际龙头传感器企业的最典型特征,公司也将下游的车用 检测设备作为重要战略布局方向以延伸产业链,收购的石家庄华燕是国内机动车检测行业的龙头企业。一方面,我国汽车的保有量庞大且增长迅速,2012 年超过1.2 亿辆,2020 年将达到2 亿辆,且存量车型逐步老化,需检测车辆的增速将大于保有量增速;另一方面,国家机动车检测技术标准日益提高、执法管理不断严格和规范、驾驶员考试系统不断 智能化和网络化,以及在"美丽中国"成为人民渴求的当下,全国各地不断加大汽车尾气检测执法力度,共同为公司汽车检测业务提供了良好的发展机遇和前景,预 计公司该板块业务未来3-5 年增速在30%以上。

作为集团旗下唯一创业板公司创新机制优势明显,未来资产注入仍可期待 公司自2010 年上市以来,连续收购及增资多家企业,体现出公司做大、做强上市公司的强烈意愿,符合公司外延式增长的战略发展规划。且公司是中航工业集团旗下唯一的创业 板公司,平台带来的创新机制优势明显,是资本运作的优质平台,预计公司仍会继续收购优质资产注入到上市公司。

估值与投资建议 预计公司2013-2015 年的EPS(2014-2015 年为摊薄后)分别为0.32 元、0.51 元、0.67 元, 对应PE 为50 倍、31 倍、23 倍,明显低于军工行业电子类公司及军工行业平均估值,2014 年目标价格30.0 元,目前股价调整充分,考虑到公司2014 年并表后带来的高成长性、公司未来重大资产注入预期等因素, "买入"评级。国海证券

航天电子(600879)：收入有所增长 资产注入预期

公司上半年实现营收11.33 亿元，同比增长9.26%。实现营业利润8472万元，同比下降14.86%。实现净利润7068 万元，同比下降9.88%，对应EPS 为0.087 元。

由 于军品需求周期性影响、原材料成本上升及特定领域竞争和用户成本控制，综合毛利率从30.4%下降至27.8%，是盈利下滑的最主要原因。虽然民品毛利率 同比上升1.3 个百分点至15.2%，但在利润主要来源的军品领域，军品毛利率却同比下降了3.1 个百分点至32.9%。

军品业务略有下降，收入同比减少3.14%，营收占比72.42%；民品业务发展较快，同比增长57.44%，营收占比上升8.6 个百分点至27.58%。

空 间动机座系统和小型集成化飞行控制系统两大产业化项目将是公司未来新的经济增长点。空间动机座系统项目中标国家重点项目，并与客户签订了批量订货备产协 议，该产品09 年起开始小规模交付，已进入批量交付过程。小型集成化飞行控制系统项目能力建设已经完成并具备批量生产能力，与用户商洽也取得实质性突破，但尚未进入批量 生产与交付状态。

其他在建募投项目中，郑州和杭州电连接器项目厂房建设基本完成，待验收后即将投入使用。航天电子信息产品产业化项目大部分厂房处于建设阶段。

大股东时代电子资产注入预期明确，未来存在资产整合机会。

我们基本维持原有预期。预计公司2010-2012 年营收分别为29.41 亿元、35.38 亿元、41.82 亿元，净利润分别为2.17 亿元、2.66 亿元、3.19 亿元，EPS 分别为0.27 元、0.33 元、0.39 元。（国泰君安 魏兴耘）

洪都航空（600316）：国内外航空产品此消彼涨 推荐

公 司 10 年1-6 月收入同比下降4%,主要是航空产品收入下降约6%。具体说来主要是国内航空产品收入下降约70%,国外航空产品收入大幅增长;其他业务收入约下降 10%;技术协作收入增长超过100%。公司收入结构中航空产品占比最大,约有69%,其中国内航空产品约占航空产品的28%,国外产品约占72%;其他 业务约占收入的24%,主要是材料销售等;技术协作约占6.5%。

公司上半年综合毛利率 18.62%,较上年同期略升0.67 个百分点。其中,航空产品毛利率提升1.26 个百分点,主要是国外航空产品毛利率提升8 个百分点。公司三项费用率以及资产减值损失率较上年同期数略增0.87 个百分点。

公司收入下降净利润增长的主要原因是10 年上半年投资收益较上年同期增长94%。10 年上半年投资收益有4,880 万元,约占中期利润总额的77%。如果扣除这部分收益后的净利润较上年同期下降13%。

按照公司订单情况,我们预计公司 2010 年K8 飞机交付量较09 年大幅增长,国外产品增幅将超过50%;L15 目前仍处于研制试飞阶段,预计2011 年开始小批量。

考虑到公司此次增发收购资产完毕后,作为关联交易的材料销售将进一步减少,原来与洪都集团的受托加工业务将减少,公司的飞机制造业务链将趋于完整,国内航空产品收入将有增长。

我 们根据中报情况调增了公司的盈利预测,预计10-12 年EPS 为0.57、0.60、0.73元,EPS 复合增长率约为12%。我们看好公司业务长期发展前景和中航防务板块的整合机会,维持“推荐”评级。但由于近期股价涨幅较大,短期内有估值压力。（中投证 券 真怡）

中航飞机（000768）：资产注入预期基本兑现 业绩提升利好有限

公 司发布2010年半年报。2010年1~6月,公司实现营业收入28.03亿元,同比增长34.72%,毛利率10.74%,同比上升3.21个百分点; 实现营业利润1.13亿元(上年同期营业亏损7505万元),同比增长250.88%,营业利润率4.04%,同比上升7.65个百分点;归属于母公司所 有者净利润1.27亿元(上年同期净亏损5333万元),同比增长337.37%,扣除非经常性损益后1.07亿元(上年同期净亏损6214万元),同比 增长271.89%,净利润率4.52%,同比上升7.08个百分点;摊薄每股收益0.051元,每股经营活动净现金流-0.45元,加权平均净资产收益 率1.39%。截至2010年6月30日,公司资产负债率43.92%,每股净资产3.66元,存货周转率0.34次,应收账款周转率1.01次,流动比 率2.00倍,速动比率0.91倍。

二季度业绩同比和环比大幅增长。公司一季度营业收入同比下降17.12%,仅实现微利,但二季度业绩同 比和环比大幅增长。2010年二季度实现营业收入17.67亿元,同比增长112.78%,环比增长70.50%,毛利率12.14%,同比上升5.82 个百分点,环比上升3.79个百分点;实现营业利润1.15亿元(一季度营业亏损209万元,上年同期营业亏损3412万元);归属于母公司所有者净利润 1.24亿元(一季度净利润仅为263万元,上年同期净亏损3969万元),净利润率7.02%,同比上升11.80个百分点,环比上升6.76个百分 点;摊薄每股收益0.050元,每股经营活动净现金流0.11元。

坏账损失影响消退。2009年,控股子公司西飞铝业预付山西振兴集团公司 铝锭采购款余额1.26亿元未能按期收回,计提坏帐8820万元,导致公司2009年上半年资产减值损失高达9422万元。2010年上半年坏账计提冲回 917万元,也是导致公司业绩同比大幅上升的重要原因。

资产注入预期基本兑现,业绩提升利好有限。尽管公司业绩同比大幅提升,但主要是上年 同期基数较低所致。由于中航工业运输机公司整体上市方案已经公布,市场对公司的资产注入预期已基本兑现。参照备考盈利预测,资产注入后公司摊薄每股收益为 0.179元,2010年PE仍然高达59倍。考虑到短期内公司股价上行缺乏催化剂,因此我们下调公司投资评级为“中性”。（海通证券 方维）

哈飞股份（600038）：资产注入渐行渐进 成长空间广阔

业 绩总结。公司上半年实现营业收入64,549.60 万元、营业利润2,888.90 万元和归属上市公司股东的净利润2,464.87 万元,分别同比增长14.33%、43.99%和44.95%;实现基本每股收益0.0731 元,与去年同期高出0.0227 元;加权平均净资产收益率为1.82%,比去年同期提高0.52 个百分点。

收入增长源于非航空业务大增,利润增长源自期间费用降低和资产减值损失减少。从收入结构看,航空产品实现营业收入52,281.31 万元,同比减少1.57%,占营业收入比重为80.99%,营业收入增长主要源自非航空产品的大幅增长。

报 告期公司综合毛利水平为11.46%,同比下降1.07 个百分点,其中航空产品毛利率为10.75%,同比下降1.14 个百分点;公司营业利润和净利润的大幅增长主要源自期间费用率的降低(同比下降0.9 个百分点),以及资产减值损失的大幅减少,本期冲回坏账损失39.74 万元,而上年同期计提了577 万元的坏帐损失。

实现年初收入计划 并无大碍,维持稳定增长。由于航空产品确认收入模式的特殊性,一般情况下收入确认量大部分集中于年底,从公司过去三年单季度收入来看,从一季度到四季度收 入规模是逐季递增的,尤其是四季度,过去三年展全年总收入比重平均接近50%,三四季度占全年收入的比重接近75%,所以我们认为实现公司年初设立的 2010 年计划收入22.69 亿元并无大碍。来自安博威公司的投资收益也将于年底确认,过去两年这块投资收益均为1,800 万元,估计今年不会有太大变化,如实现年初计划1.61 亿元费用,那么预计年底利润规模仍将同比大幅增长。

产品处于新老交替阶段,新一轮 快速增长寄希望于新机型。公司现在主要产品直9,是我国陆军航空兵的主力机型,已装备多年,销售占公司收入的80%左右,该产品订单在未来两年内将保持稳 定。总体看来,公司目前正处于产品的新老交替阶段,预计新产品进入和批产前,公司将维持平稳发展的态势,不会有爆发式的增长。未来新一轮的高速发展还要看哈飞集 团正在研制的直15 等新一批机型的定型和量产。据了解,哈飞集团与法方合作研制的EC175-Z15的首架直升机日前成功首飞,已接到来自北美、亚洲、欧洲及中国15 家公司的150 家启动订单,而且填补了我国直升机谱系中6~7 吨级的空白,“十一五”后有望成为我国军方直9 机型的替代产品,市场前景广阔。我们预计直15 定型后,批量生产的任务还是由股份公司来承担,将取代直9 成为公司新的主要利润源。

估值 与评级。我们估算公司2010 年可实现每股收益0.28 元,目前股价28.77 元/股,对应2020 年动态市盈率为103 倍,估值过高。考虑到公司整合中航工业直升机板块资产预期明确,最快下半年就有动作,新型产品研制的快速进展,以及通飞产业巨大市场机遇,但鉴于前期股价 涨幅过快,短期有调整需要,调低评级至“增持”。（西南证券 庞琳琳）

中航精机（002013）：中期业绩稳步增长 资产注入预期犹存

公 司业绩受汽车市场的影响大:公司主要产品是汽车座椅调角器、座椅滑轨、变速箱拨叉。2010 年上半年中国汽车市场持续繁荣,公司实现营业收入2.78亿元,同比上升45%。下半年汽车市场增速或将下降,预计公司的收入增速也将低于上半年。公司希 望通过积极开发新产品和新的市场领域抵消传统市场下滑带来的不利影响。我们预计全年收入增速可以维持在40%左右。

利润增速低于收入增速的 主要原因是期间费用率上升:公司利润总额和净利润同比分别增长28.08%和20.74%,低于公司营业总收入的增长,主要是今年销售费用和财务费用同比 分别增长147.54%、875.44%,销售费用增长主要是因为运费大幅增长所致;财务费用增长主要是去年同期发生汇兑收益200万元,而今年上半年由 于澳元持续贬值,产生汇兑损失85.65 万元。

中航机电公司成立明确了公司资本平台地位:2010 年上半年中航系统公司被分为中航航电系统公司和中航机电系统公司。中航机电系统公司旗下的主要资产包括:南京金城集团,河南新乡集团,陕西庆安公司,襄樊航宇公司。

主要业务涉及飞机机载电源传动和机电综合控制系统、飞机环境控制系统、飞机第二动力系统、飞机液压操纵系统、飞机燃油系统等。目前,中航工业旗下的绝大部分机电系统资产还没有注入上市公司。公司作为中航机电系统公司的资本平台地位逐步明确。

风险提示:汽车市场增速放缓、汇率变化导致汇兑损益、资产注入低于预期。

维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司是中航系统为数不多尚未实施资产注入的上市公司,并且中航机电系统公司的成立和成飞集成的 案例增强了公司资产注入的预期,应该享受一定的估值溢价。我们预测2010、2011、2012 年EPS 分别为0.24 元、0.30 元、0.39 元。按航天军工板块的平均估值水平测算,未来6 个月目标价为16-18 元。维持“审慎推荐-A”的投资评级。（招商证券 王轶铭）

贵航股份（600523）：资产整合仍值得期

公 司发布2010年半年报。2010年1~6月,公司实现营业收入11.67亿元,同比增长47.11%,综合毛利率22.27%,同比基本持平;实现营业 利润9554万元,同比增长30.21%,营业利润率8.19%,同比下降1.06个百分点;归属于母公司所有者净利润5037万元,同比下降 13.77%,扣除非经常性损益后4793万元,同比基本持平,净利润率4.32%,同比下降3.05个百分点;摊薄每股收益0.174元;加权平均净资 产收益率3.57%;每股经营活动现金净流入0.106元;存货周转率2.03次,应收账款周转率1.75次。截至2010年6月30日,公司每股净资产 4.93元,资产负债率35.69%,流动比率2.08倍,速动比率1.50倍。

二季度业绩分析。二季度公司实现营业收入6.12亿元,同 比增长26.45%,环比增长10.26%;综合毛利率22.83%,同比下降0.27个百分点,环比上升1.17个百分点;实现营业利润5929万元, 同比增长5.37%,环比增长63.56%;营业利润率9.69%,同比下降1.94个百分点,环比上升3.16个百分点;归属于母公司所有者净利润 3550万元,同比下降20.45%,环比增长138.73%;净利润率5.80%,同比下降3.42个百分点,环比上升3.12个百分点;摊薄每股收益 0.123元;每股经营活动现金净流入0.187元。分季度来看,公司毛利率与净利润率水平保持平稳。（海通证券 方维）

北斗星通（002151）：关注北斗导航业务的应用市场开拓和芯片研制进展

北斗导航产业有望迎来景气发展的阶段

卫 星导航系统可连续实时地发送高精度、全时空、全天候的导航、定位和授时信息,是一种可供海陆空领域的军民用户共享的信息资源。目前,从行业来看,GPS 导航技术在全球导航领域占绝对垄断地位、应用份额超过90%。由于卫星导航系统对军事、国防等战略领域的重要作用,我国政府高度重视促进和推进该领域技术 及产业发展的国有化,明确规定涉及国家经济、公共安全的重要行业领域要逐步过渡到采用北斗卫星导航兼容其它卫星导航系统的服务体制。

目前“北斗一代”已经具有三颗导航卫星;“北斗二代”卫星计划将采用类似GPS 的卫星组网技术,按照计划将发射35 颗北斗二代导航卫星(目前已经发射三颗),应用市场将向民用市场拓展。

公 司将致力于发展北斗导航运营服务的市场开拓,计划在2-3 年内突破10 万用户。北斗导航运营的资质目前由军队维护和管理,每年都会进行年检,每三年更换一次许可证。获得运营资质的条件包括要求有运营服务的基本设施、有业务开 展和投资的相关计划。我们认为该资质要求在市场准入角度具有一定门槛。目前一共有7 家单位获得了相关许可。

另外,公司增长致力于向产业上 游拓展。公司09 年3 月成立的“和芯星通”子公司将从事北斗二代芯片的研制开发,目前正处于功能调研和样例测试阶段。我们认为该芯片研制项目对公司打通上下产业链、提升业务盈 利水平具有战略重要性;而项目带头人具有GPS 芯片研发经验,项目具备较高可行性。虽然研制周期较长(达2-3 年),但我们认为项目预计的投产日期与北斗二代应用的大幅开展的时间窗能够保持同步。该北斗芯片研制项目并不能为公司近期业绩提供较好支撑。

盈利预测

由 于公司在2009 年10 月实施了股权激励,我们预测公司今年股权激励摊销费用较高,会对业绩形成一定压力。总体上,我们认为公司将积极开拓专业领域的导航应用,我们预测公司 10-12 年EPS 分别为0.60、0.72、0.85 元。目前10 年PE 已经达62 倍,我们给予“中性”评级,建议投资者关注后续北斗卫星导航产业的发展进程、公司海洋渔业的业务开拓和上游北斗二代芯片的研制进展。（中信建投 戴春荣 袁兵兵）