流量传感器

　　公司沿革：公司成立于1998年，拥有国内领先的气体传感器和气体检测仪器仪表企业，市占率分别达60%和12%。公司以先进传感器、智能仪器仪表和基于行业应用的物联网产业构建生态圈。管理层方面，任红军担任担任公司董事长，兼任中国仪器仪表行业协会传感器分会副理事长，显示公司在行业内的实力强劲。

　　王祥麒

　　中信证券

　　执业证书编号：S1010513080001

　　看点二：核心技术构建护城河

　　气体传感器龙头，进军多门类传感器

　 　公司气体传感器国内市占率达60%。炜盛科技是公司旗下全资子公司，专注于传感器研发生产。2012年公司销售气体传感器700余万只，国内气体传感器 市占率60%以上，居全国第一。1998-2012年公司累计销售传感器4000万只。同时，公司是国际气体仪表知名品牌，2012年国内气体仪表(民用 和工业合计)市占率达12%，其中家用燃气报警器销量140万台，市占率25%。2003-2012年公司累计销售燃气报警器600万套，出口140万 套。

　　公司气体传感器四大门类齐全，技术优势显著。按所用气敏材料及适用的传感原理不同，主流的气体传感器可分为半导体类、催化燃烧类、 电化学类、红外光学类等。其中，半导体类和催化燃烧类传感器国内数家企业能够生产；但电化学类和红外光学类传感器技术门槛较高，国内能够研发和批量生产的 企业非常少。公司全资子公司炜盛科技目前拥有四大门类气体传感器产品200多种，可用于检测超过300种可燃气体、毒性气体和气体气体，技术优势和市场优 势显著。

　　气体传感器向小型化发展。气体传感器的主要发展趋势是朝小型化、低功耗、集成化和智能化方向发展，主要包括，一是利用成熟的 MEMS技术实现小型化和低功耗；二是利用半导体工艺实现多传感器集成；三是将传感芯片和ASIC实现一体化的智能传感器。目前高端传感器依然有赖于进 口，未来国产化的市场空间较大。炜盛科技在片式厚膜气体传感器和MEMS气体传感器领域具备较强的技术实力，产品化推进顺利。

　　公司进军 流量传感器。公司在战略上一直致力于发展多种类别的传感器，包括压力，湿度，温度，流量等。考虑到这些领域的客户资源和气体传感器的客户资源有很大的重合 度，公司可以方便的将现有客户资源移植到新产品上。近年来公司在流量传感器领域不断进行技术储备，相应开发出MEMS热式流量传感器、MEMS微差压流量 传感器等新产品。产品具有精度高、响应快、寿命长和易于操作等特点。2013年公司产品已批量投放市场。

　 　横向并购是传感器发展重要战略。并购是仪器领域最方便的横向扩张方式，相比自主研发，可以极大的减少产品研发周期，降低风险，提高产品可靠性，减少开拓 市场需要的周期和品牌认知度建立需要的过程。公司在横向扩展战略中也倾向于并购的方式，可能会通过并购拓展压力传感器技术。压力传感器也是工业、汽车、消 费电子领域中应用最为广泛的一种传感器，公司目前拥有的压力传感器技术是基于陶瓷工艺的，未来可能将通过并购的方式，得到基于硅工艺的传感器技术，完善在 压力传感器方面的技术及生产工艺。

　　掌握GIS核心技术，完善云端布局

　　收购沈阳金建巩固云端技术壁垒。2013年公司 以收购和增资方式控股沈阳金建51.1%股权，后者主要从事城市管网GIS地理信息系统业务，其2013年收入和净利润分别为2180万元和838万元。 经过10余年的发展，沈阳金建在数字城市、数字市政、数字环保等领域积累了丰富的经验，在基于ArcGis的数字市政综合信息化管理平台解决方案、基于 G/Gas的市政燃气管网应用解决方案、基于Skyline技术架构平台的地下管线(空间)三维应用解决方案、基于SOA架构的空间信息共享平台、数字城 市三维地理信息系统、城市地下综合管网系统、基于业务流程的“数字环保”综合管理平台等方面拥有核心技术。

　　沈阳金建燃气管网GIS信息 化建设市占率全国第一。沈阳金建与广州燃气集团、沈阳燃气集团、北京水务集团、天津水务集团、港华燃气集团、中国燃气集团、华润燃气集团等多家知名集团企 业保持着良好的战略合作关系，共同发展空间信息领域市场。公司在南京等地设有办事处，拥有覆盖全国的渠道销售网络，可为用(客)户提供快捷、高效的现场服 务。另外，公司供水管网地理信息系统、综合管网地理信息系统、基于业务流程的“数字环保”系统等市场占有率也位居全国前列。

　　未来或外延掌握SCADA技术。目前大部分国内厂商侧重点在单一的SCADA或者GIS系统，在智能管网一体化的主站方面投入相对不足，技术积累较少。沈阳金建在GIS系统方面优势显著，公司未来或通过外延方式进军SCADA系统，从而形成SCADA+GIS的协同。

　　看点四：内生+外延驱动持续成长

　　公司聚焦传感器-智能仪表-物联网一体化解决方案。这一产业领域呈现出几个明显的特征和趋势：

　　第一、行业体量巨大。中国的仪器仪表行业总规模已超过5000亿，行业体量足够孕养巨型公司。2013年，聚焦这一领域的霍尼韦尔的自动化控制部门销售达到164亿美金。

　 　第二、整个产业应用呈现碎片化的特征。行业的碎片化体现在两个方面：第一，仪器仪表行业涉及国民经济的各个领域，包括石油炼化、化工冶金、燃气、矿山、 民生安全、建筑智能、环境自控、医药食品、消费电子、汽车等等，虽然总量巨大但单个细分领域的体量都不算大，从几亿到几十亿不等；第二，行业内的优势企业 都表现为细分行业的龙头，但由于受限于规模、技术、人才、资金等方面，目前仪器仪表行业远没有出现类似于霍尼韦尔、横河电机这样在多个垂直应用领域拥有系 统解决方案的巨头级企业。碎片化的行业力量为产业整合提供了巨大机会。

　　第三、物联网技术、传感技术、移动互联等技术的发展。各类新技术 的快速发展使得客户需求从单一的设备购买逐步转变为一整套的解决方案。产业竞争也将从单纯的仪器仪表销售转换为基于客户应用场景开发的系统解决方案竞争。 优秀的产品和解决方案能够帮助客户快速获取大量的优质数据，并可在无线领域中应用，提高生产率、增强安全和安防，并帮助客户更好地作出正确的决策，节省成 本。未来，谁在这些方面能够提供更有效率、成本更低更好的客户体验的方案，谁就能够在更好的赢得客户。

　　公司战略定位构建物联网应用生态圈。我们认为，公司未来三到五年的战略规划体现为基于全面、先进的传感技术和物联网技术两大技术平台，在智慧城市、民生安全、工业安全、能源互联、环境监测治理等领域做强做深汉威的系统解决方案。

　 　全资收购沈阳金建，深化业务全面协同。双方业务的互补性，使得全资收购对于打造以传感器为核心、以云端应用为牵引的智慧市政物联网具有重要意义，可以显 著提高公司核心竞争力。双方面向相同的客户群体，全资收购将使双方业务资源得以充分协同，对于提高公司盈利能力具有重要意义。金建的软件技术优势，有助于 推动汉威电子业务、技术和管理的进行移动信息化改造，促进公司全面互联网化。

　 　收购福建嘉园环保是战略拓展重要步骤。公司是国内领先的气体检测方案提供商，嘉园环保是国内领先的废气、废水治理服务商。双方业务上下游关系显著。本次 合作，有助于业务协同，为客户提供完整的从气体检测到治理的完整解决方案。嘉园作为领先的环保设备制造商，应用汉威电子从感知到云端应用的物联网技术，可 以显著提高嘉园环保设备的智慧程度，增加业务价值和客户体验。汉威电子在环保检测仪器的技术贮备，将会通过嘉园环保业务平台，顺利切入环保领域，拓展新的 业务门类。

　　估值及投资评级

　　公司以传感器为核心，以智能仪表为支柱，提供基于行业应用的物联网解决方案。目前A股公司中，以传感器作为核心业务的企业主要有汉威电子(气体传感器为主)、华工科技(温度传感器为主)和苏州固锝(具备一定MEMS传感器生产能力)；以智能仪表和下游应用为核心业务的企业包括梅安森(矿山安全向市政安全拓展)、中海达(GIS和GNSS系统)、积成电子(市政解决方案)和安控科技(数 字油田RTU)等。我们选取这些公司作为估值参考，对应2014-15年预测PE均值分别为33倍和25倍。不考虑本次收购对业绩影响，我们预计汉威电子 2014-16年完全摊薄后EPS为0.52/0.78/1.06元(2013年0.34元)。考虑到公司在A股传感器领域的稀缺性和公司未来内生+外延 驱动下的高成长性，我们给予公司2014年PE为40-45倍，对应目标价21.00-23.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。